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昨天（6月11日），益佰制药曝出的“另类”利益输送案例令人啼笑是非：上市公司通过签订虚假合同套现三千多万元，这些资金竟被用来给实控人窦啟玲购买家具……套取公司3300万资金买家具6月11日晚间，益佰制药公告收到贵州证监局行政监管措施决定书。

惩处追责上，美国注重严刑峻法、集体诉讼和公平基金，让财务造假公司付出惨痛代价。一是美国对证券欺诈严刑峻法，中国处罚过轻。在美国财务造假者可处以500万美元罚款和25年监禁，不亚于与持枪抢劫等恶性犯罪。中国虚假披露惩处力度过轻，最高刑期仅三年，处罚金额最高60万元，无异于放纵违法犯罪。二是美国普遍使用集体诉讼，中国集体诉讼难产。美国集体诉讼程序为“明示放弃，默示参加”，只要有一个人发起诉讼，最后胜诉或和解协议也默认覆盖所有股东，且诉讼费由律所垫付，即使是无力负担高昂诉讼成本的中小股东也可以通过司法得到部分补救。中国集体诉讼采取“明示参加，默示放弃”原则，没有主动参加起诉的股民视为放弃索赔，诉讼还需满足前置条件、诉讼时效等要求，鲜见因证券欺诈而获得民事赔偿的案例。三是美国可将罚没返还投资者，中国没有相关制度。美国设立公平基金，将违法所得和罚款返还受害者，仅2018年投资者获赔高达7.94亿美元。中国投资者保护缺乏专门立法保护，相关机制正在探索期，民事赔偿迟迟难落地。

银保监会消费者权益保护局指出，上述两家机构的行为严重侵害了消费者的知情权、公平交易权、依法求偿权等基本权利，损害了消费者合法权益。各银行保险机构要引起警示，结合“侵害消费者权益乱象整治”工作，围绕营销宣传、产品销售、保险理赔等方面侵害消费者权益乱象开展自查自纠，严格按照相关法律法规和监管规定，依法、合规开展经营活动，切实保护消费者合法权益。

二是汽车租赁行业的鼻祖赫兹估值很低。2017年，赫兹租金收入81.6亿美元，市值仅为14亿美元，市销率只有可怜的0.17倍。人们会想，神州租车收入是赫兹的15%，市值已经达到赫兹的174%，估值水平远高于赫兹。尽管赫兹是神州租车学习借鉴的对象，但两者的估值背景却有三个根本性差异。

另一方面，展翠食品的毛利率近三年来也相对靠后，低于行业平均水平。2016年至2018年，展翠食品的毛利率分别为32.28%、34.43%、33.63%。而同期，已上市休闲食品类公司平均毛利率分别为39.03%、38.64%、37.46%。行业中表现比较好的公司，如周黑鸭、来伊份等公司的毛利率已连续三年处于40%以上。而毛利率常年低于行业平均值，无疑对展翠食品未来的继续扩张之路造成一定的阻碍。

图表4： 传媒、医药、互联网公司中商誉减值是业绩低于预期的首要因素注：数据统计截至2019年1月29日。资料来源：Wind，兴业研究商誉高减值计提的背后，应关注金融去杠杆以来上市公司进行市值管理动力的变化。2018年金融去去杠杆直接影响了资本市场流动性和上市公司再融资能力。随着一二级市场并购套利愈发困难，上市公司进行市值管理的动力在变弱，这种情况下，上市企业存在主动暴露之前业绩短板的可能性。我们认为这是除了影响企业融资性现金流外（主要通过信用事件体现），这是金融去杠杆对上市公司财务披露和资本市场行为变化的另一重影响。